Anchorage Digital’in yeni araştırması Bitcoin sahiplerinin covered-call stratejileriyle sentetik getiri elde edebileceğini söylüyor. Ancak rapora göre bu yöntem yalnızca disiplinli yönetildiğinde işe yarıyor. Bitcoin güçlü boğa piyasasına girdiğinde ise satılan yükseliş hakkı yatırımcının kazancını ciddi şekilde sınırlayabiliyor.
Öne Çıkanlar
- Anchorage Digital, Bitcoin covered-call stratejilerini Ekim 2021 ile Nisan 2026 arasındaki verilerle test etti.
- Basit 20-delta ve 30 günlük strateji son 12 ayda yüzde 5,5 net getiri sağladı.
- Filtrelenmemiş tam dönem testinde strateji eksi yüzde 0,5 getiri üretirken, disiplinli modelde yıllıklandırılmış getiri yüzde 5,2’ye çıktı.
Bitcoin İçin Covered-Call Stratejisi Ne Anlama Geliyor?
Anchorage Digital’in araştırmasına göre Bitcoin sahipleri covered-call stratejileriyle ellerindeki Bitcoin’i satmadan opsiyon geliri elde edebilir. Stratejinin özü basit: Yatırımcı Bitcoin’i elinde tutar aynı zamanda belirli bir fiyatın üzerindeki yükseliş hakkını opsiyon piyasasında satar. Karşılığında prim geliri alır.
Ancak burada kritik bir bedel var. Bitcoin fiyatı satılan kullanım fiyatının üzerine çıkarsa yatırımcı yükselişin tamamına katılamaz. Yani düşen ya da yatay piyasada prim geliri avantaj sağlar. Fakat Bitcoin sert bir boğa rallisine girerse covered-call stratejisi yatırımcıyı yükselişin dışında bırakabilir.
Anchorage Digital Araştırma Başkanı David Lawant tarafından hazırlanan analiz, Deribit implied volatility yüzeyi üzerinden saatlik simülasyonlara dayanıyor. Çalışmada Ekim 2021 ile Nisan 2026 arasındaki veri setinde 37 binden fazla ayrı backtest yapıldı. Bu nedenle rapor, Bitcoin opsiyon gelirinin hangi koşullarda işe yaradığını ve hangi piyasa yapısında zorlandığını ayrıntılı biçimde ortaya koyuyor.
Opsiyon Pazarı Artık Kurumsal Ölçekte
Anchorage Digital’e göre Bitcoin opsiyon piyasası artık niş bir türev alanı olmaktan çıktı. Bitcoin opsiyonlarında açık faiz büyüklüğü son beş yılda yaklaşık 10 kat arttı. 2025 sonunda kısa süreliğine 100 milyar doların üzerine çıkan notional açık faiz çalışma döneminde yaklaşık 60 milyar dolar seviyesinde bulunuyordu.
Raporda bu büyüklüğün, Bitcoin vadeli işlem piyasasının toplam açık pozisyonundan daha yüksek olduğu vurgulanıyor. Bu tablo opsiyon piyasasının artık kurumsal yatırımcılar için daha derin ve daha erişilebilir bir alana dönüştüğünü gösteriyor.
IBIT opsiyonlarının piyasaya girişi de dengeleri değiştirdi. 2024 sonunda başlatılan IBIT opsiyonları, kısa sürede Deribit ile rekabet edebilecek ölçekte açık pozisyon ve işlem aktivitesine ulaştı. Anchorage’a göre bugünkü piyasa, 18 ay önceki Bitcoin opsiyon piyasasından çok daha farklı bir yapıya sahip.
Getiri Fırsatı Volatilite Priminden Geliyor
Araştırmanın merkezinde Bitcoin’in volatilite risk primi yer alıyor. Anchorage, 25-delta call implied volatility ile sonraki 21 işlem gününde gerçekleşen yukarı yönlü volatiliteyi Bitcoin, SPY ve QQQ için karşılaştırdı.
Rapora göre Bitcoin’in yukarı yönlü volatilite risk primi, hisse senedi göstergelerinin sunduğu primin yaklaşık iki ila üç katı seviyede gerçekleşti. Özellikle 2024 sonrası dönemde bu fark büyük ölçüde korundu.
İşte covered-call stratejisinin cazibesi buradan geliyor. Bitcoin sahibi yatırımcı, elindeki varlığı korurken opsiyon primi toplayabiliyor. Fakat Bitcoin kullanım fiyatının üzerine güçlü şekilde çıkarsa, kazancın üst sınırı önceden belirlenmiş oluyor. Anchorage bu noktayı stratejinin merkezindeki asıl gerilim olarak görüyor.
Son 12 Ayda Strateji Koruma Sağladı
Anchorage’ın basit 20-delta ve 30 günlük covered-call testi, son 12 aylık dönemde olumlu sonuç verdi. 30 Nisan 2025 ile 30 Nisan 2026 arasında strateji, elde tutulan Bitcoin pozisyonu üzerinde yüzde 5,5 net getiri üretti.
Aynı dönemde spot Bitcoin yüzde 19,4 değer kaybetti. Anchorage’ın simülasyonunda opsiyon gelirleri, Bitcoin’deki düşüşün neredeyse üçte birini telafi etti.
Volatilite tarafında da iyileşme görüldü. Blended portföyün yıllıklandırılmış volatilitesi yüzde 40,6’dan yüzde 35,0’a geriledi. Maksimum düşüş ise yüzde 49,7’den yüzde 44,5’e indi. Yani zayıf piyasada covered-call stratejisi, kaybı tamamen ortadan kaldırmasa da darbeyi yumuşattı.
Tam Döngüde Aynı Strateji Zayıf Kaldı
Ancak Ekim 2021 ile Nisan 2026 arasındaki tüm dönem hesaba katıldığında tablo değişti. Aynı filtrelenmemiş strateji, toplamda eksi yüzde 0,5 getiri üretti. Yıllıklandırılmış sonuç ise eksi yüzde 0,1 oldu.
Bu sonuç, 57 kazanan işleme karşılık 13 kaybeden işlem görülmesine rağmen ortaya çıktı. Kazanç-kayıp oranı 4,38’e 1 gibi olumlu görünse de birkaç büyük kayıp, küçük prim gelirlerini sildi.
Anchorage bu sorunu “buharlı silindirin önünde bozuk para toplamak” benzetmesiyle açıklıyor. Bitcoin güçlü ve uzun soluklu rallilere girdiğinde, satılan call opsiyonları hızla zarar yazabiliyor. 2021 döngü zirvesi, 2023-2024 döneminde 16 bin dolardan 70 bin doların üzerine çıkan hareket ve 2025’te Bitcoin’i kısa süreliğine 100 bin doların üzerine taşıyan boğa piyasası bu riski net biçimde gösterdi.
Disiplinli Modelde Sonuçlar Değişti
Anchorage’a göre covered-call yazımı pasif bir gelir stratejisi değil. Aktif şekilde yönetilmesi gereken bir piyasa taktiği. Filtrelenmemiş model, piyasa rejimine bakmadan call satarken disiplinli model yalnızca daha uygun koşulları bekledi.
Araştırmada kullanılan filtreler oldukça netti. Bitcoin’in trendinin güçlü boğa yapısında olmaması gerekiyordu. Bunun için 10 günlük, 30 günlük ve 50 günlük hareketli ortalama dizilimi esas alındı. Ayrıca implied volatility’nin 90 günlük hareketli ortalamasının üzerinde bulunması şartı arandı.
Çıkış tarafında ise yüzde 75 kar alma eşiği, delta stop-loss ve vade bitimine iki gün kala pozisyondan çıkma kuralı kullanıldı. Bu son kural, özellikle vade sonuna yakın artan gamma riskini azaltmayı amaçladı.
Sonuçlar belirgin biçimde iyileşti. Basit rejim ve volatilite filtreleriyle covered-call katkısı tam dönem için yüzde 23,7’ye yükseldi. Yıllıklandırılmış getiri yüzde 5,2 oldu. Blended portföy Sharpe oranı 0,20’den 0,30’a çıktı. Ancak strateji yalnızca zamanın yüzde 44’ünde piyasadaydı.
Hangi Parametreler Daha Verimli Çalıştı?
Anchorage’ın parametre çalışması, covered-call stratejisinde verimli alanı da daralttı. 10-delta altındaki opsiyonlar daha istikrarlı sonuç verdi ancak birçok kurumsal yatırımcı için getiri çok zayıf kaldı.
25-delta üzerindeki opsiyonlarda ise yön riski stratejiyi bastırdı. Bitcoin boğa piyasasına girdiğinde, daha yakın kullanım fiyatlı call satışları hızla zarar üretti.
Vade tarafında da 7 ve 14 günlük opsiyonlar zayıf kaldı. Bitcoin’in gün içi oynaklığı, theta kazancı yeterince çalışmadan stop-loss olaylarını tetikledi. Rapora göre daha üretken alan, en az 21 gün vadeli ve 10-delta ile 25-delta arasındaki call opsiyonlarında oluştu.
Bitcoin Yatırımcısı İçin Ana Ders
Anchorage’ın araştırması, covered-call stratejisinin işe yaramadığını değil, çok hassas bir piyasa yoluna bağlı çalıştığını gösteriyor. Bitcoin yatay ya da zayıf seyrettiğinde opsiyon primi anlamlı gelir yaratabiliyor. Özellikle yüksek implied volatility dönemlerinde strateji daha güçlü sonuç verebiliyor.
Buna karşılık Bitcoin’in sert ve uzun soluklu yükseliş dönemleri aynı stratejiyi zorlayabiliyor. Çünkü yatırımcı, prim alırken aynı zamanda yukarı yönlü kazancın bir kısmını satmış oluyor. Bitcoin kullanım fiyatının üzerine çıktığında, spot piyasadaki büyük yükselişin tamamı portföye yansımıyor.
Bu nedenle covered-call yaklaşımı “risksiz getiri” olarak görülmemeli. Daha doğru ifade şu: Bitcoin sahipleri için disiplinli uygulandığında düşüşleri yumuşatabilecek, yatay piyasada gelir sağlayabilecek fakat boğa piyasasında ciddi fırsat maliyeti doğurabilecek aktif bir strateji.
Sık Sorulan Sorular
Bitcoin covered-call stratejisi nedir?
Bitcoin covered-call stratejisi, yatırımcının elindeki Bitcoin’i korurken belirli bir fiyat seviyesinin üzerindeki yükseliş hakkını call opsiyonu olarak satmasıdır. Yatırımcı karşılığında opsiyon primi alır. Ancak Bitcoin güçlü yükselirse kazancı sınırlanabilir.
Anchorage araştırmasına göre strateji kazançlı mı?
Strateji yalnızca doğru piyasa koşullarında kazançlı görünüyor. Son 12 aylık testte yüzde 5,5 getiri sağladı. Fakat Ekim 2021 ile Nisan 2026 arasındaki filtrelenmemiş tam dönem testinde eksi yüzde 0,5 sonuç verdi.
En verimli covered-call aralığı hangisi?
Anchorage’a göre en üretken alan, 10-delta ile 25-delta arasındaki call opsiyonları ve en az 21 günlük vadeler oldu. Daha kısa vadeler, Bitcoin’in gün içi sert oynaklığı nedeniyle zayıf performans gösterdi.
Bu strateji Bitcoin boğa piyasasında riskli mi?
Evet. Bitcoin güçlü ve uzun soluklu yükseldiğinde satılan call opsiyonları zarar yazabilir. Ayrıca yatırımcı, Bitcoin’in büyük yükselişinden tam olarak yararlanamayabilir.