Piyasanın önde gelen likidite sağlayıcılarından Keyrock’un hazırlattığı ve 11 Temmuz 2025 tarihinde şirketin web sayfasında yayınlanan kapsamlı yeni araştırma önüme düştü bugün. Raporda Bitcoin fiyatının 2025 sonunda 160.000 dolara ulaşabileceği öngörülüyor. Ancak önemli bir noktaya dikkat çekilmiş. BTC bu fiyat etiketine nasıl ulaşır. Raporda bunun cevabı var. Haydi bir bakalım.
Bitcoin Hazineleri: Piyasanın Yeni Güç Merkezi
Araştırmayı kaleme alan isimler Ben Harvey ve Will Clemente III. Rapor başta Strategy olmak üzere Bitcoin alan şirketlerin daha doğrusu bir BTC hazinesi oluşturan şirketlerin kripto para piysasına etkisini, borçlanma profilini ve hisse primlerini masaya yatırıyor.
Harvey ve Clemente’in tespitlerine göre, BTC hazine şirketleri şu anda 725.000 BTC’yi ellerinde tutuyor Yüzdesel olarak baktığımızda arzın %3,6’sına karşılık geliyor. Bunun büyük kısmı, Strategy’nin elinde bulundurduğu 597.000 Bitcoin’den oluşuyor. Ancak Marathon Digital’den Twenty One Capital’a kadar çok sayıda yeni şirket de bu kervana katılmış durumdalar. Toplamda bakıldığında ETF’lerde tutulan Bitcoin’lerin yarısından biraz fazla diyebiliriz.
Raporda ilginç bir tespit daha var. Elinde BTC tutan şirketlerin hisse senetleri ortalama olarak %73 oranında değerlenmiş. Bu değerli oluş nedeniyle şirketler yeni hisse ihracı ile kasaya BTC koyabiliyorlar. Böylece 33,7 milyar dolarlık toplam borç ve tercihli hisse maliyetlerini karşılayabiliyorlar. Raporda özellikle Strategy’nin, bu döngüyü en iyi yöneten şirket olarak öne çıktığı ifade ediliyor.
Kaldıraç ve Borç: Kırılgan Bir Denge
Raporda belirtilen en önemli risk unsuru, BTC hazine şirketlerinin 2027-28 yıllarında ödeyecekleri yüklü borç miktarı. Toplam 9,5 milyar dolarlık borcun 8,2 milyar doları yalnızca Strategy’ye ait. Onu 1,3 milyar dolarla Marathon takip ediyor. Çoğu borcun kupon oranları düşük ve hisseye çevrilebilen yapıda. Fakat eğer BTC büyük değer kaybı yaşarsa burada karşımıza büyük bir risk çıkıyor. Şirketlerin hisse fiyatları kredi çevrim fiyatlarının altına inebilir. Böylece şirketler zorunlu olarak nakit ödeme ya da olumsuz şartlarla refinansman yoluna gidebilir.
Rapor şirketleri ikiye ayırıyor. Metaplanet, CoinShares, Boyaa Interactive gibi nakit akışı üretenler ile Marathon, Nakamoto, DeFi Technologies gibi sadece hisse ihracıyla hayatta kalanlar. Primlerde daralma olursa bu tür şirketler sürekli yeni hisse çıkarmak zorundalar. Böyle bir durum yatırımcılar için ortalığı sulandırma anlamına geliyor ve büyük bir güven kaybı demek.
Temel Senaryolar ve Olası Riskler Neler?
Keyrock’un temel aldığı senaryoya göre, Bitcoin 2025 sonunu 135.000 dolar civarında kapatabilir. Bu senaryoda hisse primleri %30-60 bandında. Diğer taraftan kaldıraç etkisi zayıflıyor ancak iyi yönetilen şirketler spot BTC’den hala daha iyi performans sergileyebiliyor. Raporda öne çıkan boğa senaryosunda ise küresel likiditenin korunması yer alıyor. Kurumsal talebin ivme kazanmasıyla %30 ihtimalle BTC fiyatının 160.000 doları bulabileceği yönünde bir görüş var.
Öte yandan, piyasada yeni hazine şirketlerinin çoğalmasıyla birlikte BTC’de ani %20’lik düşüş gibi bir olumsuzluk yaşanırsa primler ortadan kalkabilir ve şirketler BTC satmak zorunda kalabilir. Bu da BTC piyasası için aşağı yönlü bir baskı yaratabilir.
Araştırmanın en dikkat çekici mesajı ise şu cümlelerde aranmalı bence:
Bu model, Bitcoin açısından yüksek beta yani kazancı da riski de büyüten bir çarpan etkisi yaratıyor. Saylor’ın BTC üretkenliği stratejisi şu ana kadar iyi işledi. Ancak sistemin sürdürülebilirliği, yatırımcıların hisseye prim ödemeye istekli kalmasına ve ucuz borca erişime dayanıyor. Bu denge bozulursa, piyasada hızlı bir çözülme tetiklenebilir.